Кипр, Руанда, Ливан, Кот-д’Ивуар, Сальвадор, РФ – что между ними общего? Суверенные облигации всех этих стран торгуются с примерно одинаковым кредитным спредом (примерно 400-450 пунктов). То есть, иными словами, кредитоспособность этих государств рынок оценивает примерно одинаково. Кот-д’Ивуар ни разу за последние 30 лет не погасил основную часть внешнего долга, но допустил за это время три дефолта и провел столько же реструктуризаций. Кипр с трудом «избежал», если можно так выразится, суверенного дефолта 3 года назад на волне греческих проблем, которые, кстати сказать, снова назревают.
Эти страны и РФ торгуются примерно на одном уровне, среднем для заемщиков, с кредитным рейтингом «B» (кредитный рейтинг РФ между тем BB+, и стал он таким совсем недавно, и по версии одного из кредитных агентств, у остальных он выше, что впрочем, вероятно, ненадолго).Предполагается, что основные факторы, повлиявшие на такую оценку – снижение цен на нефть и «политические риски» (санкции, закрывающие возможности рефинансирования). Раньше кредитный риск РФ торговался рядом с кредитными рисками Бразилии, Колумбии, Мексики, которые также как и РФ зависят от экспорта, однако с начала 2014 года кредитные спрэды по ним скорее даже снизились, чем выросли. Если взять более близкие Азербайджан и Казахстан и не менее, если не более, зависимые от экспорта нефти страны (сравнить суверенный долг не получится, но можно рассмотреть квазисуверенные Газпром, SOCAR, Казмунайгаз), по ним спрэды выросли на 50-100 пунктов. В то же самое время кредитные спрэды по российским суверенным бумагам выросли на 200-300 пунктов с начала 2014 года. Иными словами, премия за «политический риск», закладываемая рынком в цены суверенных бумаг, 150-200 пунктов (т.е. увеличение доходности на 1.5-2%). Кажется 2% премии в доходности из-за ограниченного доступа к международным финансовым рынкам не так много, однако при текущих процентных ставках это как раз та самая величина, которая сегодня разделяет Кипр и Бразилию.
Между тем, если сравнить объективные характеристики кредитного качества, скажем, Кипра и РФ (внешний долг к ВВП, резервы, состояние торгового баланса и бюджета), то окажется, что качество не сопоставимо. Какому из государств в первой строчке этого текста вы одолжите денег с большим комфортом при одинаковой ставке? Ответ – никакому, тоже заслуживает уважениям, но тогда вы встанете перед выбором – одолжить денег США на 5 лет под 1.5% ( т.е. ниже инфляции) или Украине под 25% ( никаких 25% не будет, реструктуризация дело почти решенное).
Благодаря «политическим рискам» российский кредитный рынок представляет собой широкое поле возможностей – с одной стороны, приемлемое кредитное качество; с другой, уровень доходностей, которых при таком качестве в мире не встречается.
